一、背景
每股收益EPS：净利润 / 发行股数
市盈率P/E = 每股股价 / 每股收益EPS
- 市盈率为20，以为了该公司得发展20年后的收益，才匹配当前的股价。
- 那为何每个公司的市盈率不同？是因为不同公司未来发展速度不同。举例：互联网公司A和传统行业B，虽然目前EPS都是1，但A的股价100远高于B的10，P/E A = 100；P/E B = 10。那是因为预期互联网公司A，EPS每年以50%左右在增长；而传统行业B只能以5%增长.因此实际上A不用等100年才能回收到股票价值。
- 通常用市盈率来表现一个公司估值水平的高低。
市净率 = 每股股价 / 每股账面的 股东权益（净资产） 数额
二、乘数法估值 - 公式
目标公司的每股股价 估值：
三、乘数法估值 - 可比性要求
需要找到真正“可比”的公司：
- E 是 EPS
- r 是贴现率
- g 是增长率
四、增长率不可比的处理方法
4.1 增长率对市盈率的重大影响
结论：
4.2 当增长率不可比，怎么如何解决？引入PEG ratio
PEGcomp 可比公司的PEG
PEcomp 可比公司的市盈率
gcomp 可比公司的增长率
目标公司的股价估值Ptarget：
目标公司的股价估值 Ptarget = PEGcomp 可比公司的PEG * 目标公司的 增长率 *目标公司的 EPS
4.3 PE估值 vs PEG估值
结论
详情
高增长的情况（两位数），适用PEG估值：
低增长（个位数），更适用PE估值：
这里假设EPS为1。
可以发现使用PE估值的10.8，更接近目标公司的股价 PE 11.8 * EPS 1 = 11.8
五、财务杠杆不可比的处理
5.1 财务杠杆水平不可比，会造成哪些不同？
财务杠杆水平会：
- 影响公司的风险水平，
- 影响税收情况。因为公司的财务费用是税前支付的，支付越多的财务费用，会导致交越少的税
5.2 解决办法
用无杠杆税前市盈率，代替市盈率，来估值
PE*comp ：可比公司的 无杠杆税前市盈率
EBIT target : 目标公司的 息税前收益 = 净利润 + 所得税 + 利息费用
DEBT target : 目标公司的负债
1-t* 的推导：
te, td在中国都是20%
tc 在中国是25%，美国是14%
5.3 ***实例讲解*** 重点！！
以下解说均已 “ 可比公司 ” 为例：
基本财务指标
- 总资本 = 债务+权益 = 4000 + 6560 = 10,560
- 息税前利润 ，这里的数字是假设的 = 1000
- 利息 = 债务 * 利率 = 240
- 税前利润 = 息税前利润 - 利息 = 760
- 所得税 = 税前利润 * 所得税率 = 760 * 0.35 = 266
- 净利润 = 税前利润 - 所得税 = 760 - 266 = 494
各种市盈率计算：
- 标准（权益）市盈率 = 权益 / 净利润 = 6560 / 694 = 13.28 -- 注意：如果用可比公司的该市盈率估计目标公司，会低估目标公司
- 税前权益市盈率 = 权益 / 税前利润 = 6560 / 760 = 8.62 -- 注意：如果用可比公司的该市盈率估计目标公司，会低估目标公司
- 无杠杆税前市盈率：
- 债务*（1-t*） = 4000 * （1 - 0.14 美国标准）= 3440，-- 原文：债务要转换成权益的水平； 自己的注解：转换成无杠杆的水平
- 权益 = 6560 -- 保持不变
- 权益 + 债务*（1-t*） = 6560 + 3440 = 10,000
- 无杠杆税前市盈率 = 10,000 / 息税前净利润 = 10 -- 注意：如果用可比公司的该市盈率估计目标公司，会准确估值目标公司
5.4 用 无杠杆税前市盈率 估值
- comp 可比公司
- target 目标公司
权益市盈率估值 = 标准（权益）市盈率 comp * 净利润 target = 760 < 权益 target 828
税前市盈率估值 = 税前（权益）市盈率 comp * 税前利润 target = 759 < 权益 target 828
无杠杆税前市盈率估值 = 无杠杆税前市盈率 comp * 息税前利润 target - 债务 target * (1-0.14美国标准) = 828 = 权益 target
六、其他不可比问题的处理方法
6.1 会计方法不可比的处理
1）调整会计差异
比较难
2）使用PS 比率
P代表每股价格，S代表每股营业收入，而不再是每股净利润，因为：
3）使用以现金流为基础的比率
EBITDA：经营活动现金流
EBIT : 息税前收益
D: 折旧
A: 摊销
6.2 对亏损公司进行估值
用之前的方法，乘出来的股价是个负数...这是不合理的。
就需要抛弃利润这个财务指标使用其他的价值驱动因素（以互联网为例）：
6.3 对多元化企业的估值
七、市净率估值
市净率 = 市盈率 * ROE 净资产报酬率，因此其不可比条件比市盈率估值还多一条要求，那就是ROE可比！
