文章摘编自中金策略2017年4月19日发布的报告《港股普及系列：详解港股卖空机制》，作者中金公司策略研究分析师王汉峰
香港对卖空的监管在全球成熟市场中较为严格。港股卖空限制主要包括：
1 )限制可卖空证券范围 ：仅允许对718 支股票和221支ETF 和上市基金进行卖空，虽然相关标的市值、成交额已经覆盖到了全市场的90%以上;
2 ) 卖空提价规则( (uptick rule) )：只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空，防止股价下跌时卖空对价格的打压;
3 )严禁未借入证券” 的“裸卖空”：因“裸卖空”可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰，香港1998年起严禁“裸卖空”，最重可被定性为刑事犯罪，而 2008 年美日等发达市场才开始对此严格限制。
香港在1998 年亚洲金融危机后加强卖空监管 。香港市场卖空制度最早始于 1994 年，1998 年亚洲金融危机后全面加强对卖空的监管，主要措施包括：1 )限制可卖空证券范围;2 )恢复卖空提价规则(只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空);3 )保留有担保卖空的审计文件，严防无担保的“裸卖空”。因“裸卖空”可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰，在香港可被定性为刑事犯罪，被判最高罚款10万港元及2年监禁 1 。
相比全球其他成熟资本市场，香港市场卖空监管较为严格。香港早在 1998 年就在禁止裸卖空、卖空提价规则等方面作出了严格规定，因此在 2008 年全球金融危机中，当发达市场纷纷开始限制做空时(美国、英国在 2008 年 9 月临时禁止对金融股的卖空、美国2008 年 10 月开始严格禁止裸卖空等)，香港监管机构并未对卖空制度作出重要调整。金融危机后，香港证监会继续完善卖空监管，2012 年 6 月设立了淡仓申报制度，对机构持有超过公司股本 0.02%或 3000 万港币的卖空仓位要求申报并集中披露。
标的香港市场严禁“裸卖空”，即没有预先借入证券的无担保卖空(见图表8) 。尽管投资者可以在证券 T+2 交付日之前在市场上买入证券用于交付，但这种无担保的“裸卖空”可能会在市场上产生大量虚拟的证券供应，使得价格信号失真。因此，港股市场严格要求投资者在卖空前与券商等融机构签订有效的股票借贷或互换协议，“裸卖空”最严重会被定为刑事犯罪，最高罚款 10 万港元及 2 年监禁。另外，卖空价格也不可以低于当时的最佳卖盘价(best ask price，即卖盘中最低价格)，ETF 等豁免证券除外。
1. 如何避免“裸卖空”?
投资者必须在进行卖空前通过与券商等拥有融券资格的金融机构签订证券借贷协议、拥有证券期权或认购权证等方式拥有对证券的权利，确认已有足够证券供借用，并根据协议提供抵押品。在进行卖空交易时，投资者必须向经纪商指明该卖盘是卖空盘，保证已借到证券，并在当日提供相关借贷协议等证明。
2. 遵循卖空提价规则(uptick rule )
“卖空提价规则” (uptick rule )是指价 卖空交易时不能以低于当时最佳卖盘价 (bestask price ，即卖盘中最低价格) 进行。该规则主要是为了在价格下跌时限制卖空交易对价格的打压。香港市场在 1998 年 9 月亚洲金融危机时期恢复了卖空提价规则，目前可卖空证券中，除 ETF 可豁免外，其余证券仍须执行卖空提价规则。
3. 哪些标的可卖空?
并非所有港股都可以卖空。港交所根据主要股指期货期权的成分股以及考虑流动性、市值等要求规定了 939 支可卖空的证券标的，包括 718 支股票和 221 支 ETF 和上市基金，并每季度对标的进行调整，名单可在港交所网站查询。
具体而言，除了港交所上市的股指期货期权成分股、部分 ETF 基金和做市证券之外，还选取符合以下市值和流动性条件之一的股票：
市值不少于 30 亿港元且过去 12 个月换手率不低于 60%的股票;
新上市不超过 60 个交易日，但公众持股市值在上市第二日开始的 20 个连续交易日不少于 200 亿港元、总成交量不低于 5 亿港元的股票。
实际上，虽然港交所允许的卖空标的数量上只占到全部港股的 1/3 左右，但这些标的已覆盖到恒生指数、恒生国企指数的全部成分股， 市值、成交额已经覆盖到了全的市场的 90% 以上，对于中资股的市值和成交额覆盖率达到了 94%和 和 95%(见图表 9)。
4. 可以通过互联互通机制卖空吗?
香港空投资者已经可以卖空A 股，但内地投资者暂不可卖空港股。2015 年 3 月起港交所开始允许香港投资者通过互联互通沽空 A 股，但目前 A 股投资者仍不可通过港股通卖空港股。2014 年 9 月发布的《上海证券交易所沪港通试点办法》删除了征求意见稿中关于“港股通禁止融资融券”的规定，明确港股通融资融券相关事宜“另行规定”，或为内地投资者通过港股通卖空港股预留了空间 4 。随着互联互通机制逐渐成熟，港股通融资融券制度有望未来推出。
5. 卖空的成本有哪些?
1) 卖空证券需要预先借入证券，因此要向出借人支付 利息和手续费;
2) 与买入并持有证券不同，卖空交易因为证券已经被出售，所以无法享受股东权利，不仅不能参与分红派息， 还需要向证券出借人支付分红补偿。