关于《国际经济学》若干问题的思考《七》

1、外汇与汇率

外汇是货币关系国际化的产物，在国际金融领域中，外汇具有动态与静态两种含义：

• 从动态的含义讲，外汇是指通过汇兑方式进行不同经济体之间债权、债务的的转让和支付的活动与过程
• 从静态的含义讲，外汇则是指把一个经济体货币表示的财产权利转变为以另一个经济体货币表示的财产权利的手段与工具

汇率则是两种货币之间进行交换的比价。

0x1：外汇定义及其作用

1、外汇定义

一般意义上外汇的定义是：

一国货币当局保有的以外币表示的可以在国际收支出现逆差时进行支付的债券。

按照国际货币基金组织对外汇所下的定义，外汇是一个经济概念，是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织以及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。

对于外汇的这样的定义，至少包括了以下的含义：

• 外汇必须具有国际性，即外汇必须是以外币表示的资产
• 外汇必须具有可偿性，即这种外币债权资产必须能够在国外得到偿付，因此国际货币基金关于外汇的定义是以外币表示的债权，相当宽泛
• 外汇必须具有可兑换性，即该种货币资产必须能够自由兑换成其他的外币资产或支付手段，并为其他经济体的人们所乐于接受。
• 被称为外汇的货币，该种货币的发行国至少要具有相当规模的经济与实力，使其它国家的人们愿意接受该种货币，同时该种货币要能够自由地兑换成其他国家的货币，而可以自由兑换的货币也只有在发行国之外才能算作外汇

2、外汇的作用

• 价值尺度：用来衡量不用国家的商品、劳务、金融产品的价值（价格）
• 国际购买手段：作为国际购买手段进行国际的货物、服务及金融资产等产出的买卖
• 国际支付手段：作为国际支付手段用于国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清偿，外汇作为交换价值的独立存在形态，与商品、劳务进行换位时产生了时空的不一致，而进行将来的单方面的转移才形成了支付手段，国际支付手段目前正在逐步成为外汇的最主要的职能之一
• 国际储备手段：外汇作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务，维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长，同时可以作为国际财富的象征，实际上是对国外债权的持有，并能转化为其他资产，具有极强的流动性

3、国际储备与最佳外汇储备规模

储备资产是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。按照国际惯例的概念，储备资产的定义为：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有资产。

外汇储备的作用是为国际收支失衡提供融资，通过干预外汇市场影响汇率来间接地调整收支失衡，增加国际清偿能力以及达到其他各种目的。

外汇储备资产的构成包括：

• 货币当局集中掌握的黄金储备
• 外汇储备
• 该国在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权 

在国际经济中，外汇储备的来源有：

• 国际收支的顺差
• 一国在国内外市场购入的货币黄金
• 为了干预外汇市场而出售和购入的外汇
• 通过国际借贷而获得的外汇储备
• 一国已有的储备资产的收益
• 一国在国际货币基金组织中的储备头寸和特别提款权的分配 

一国在外汇储备资产的管理中，往往坚持三个原则：

• 一是储备的安全性原则
• 二是流动性原则
• 三是盈利性原则

同时还要考虑外汇储备的货币币种，外汇储备的储备资产形式的选择，这样才可以将一国的外汇储备管理好。

0x2：汇率定义与汇率的标价法

国际经济往来会形成外汇的供给与需求，这种外汇的供求会导致货币的交换关系，外汇在市场中进行交易形成外汇买卖，就存在着外汇交换的比率（价格）问题。

2、汇率决定的一般理论

在国际经济交易中，市场的法则是等价交换，货币之间的交换同样要遵循等价交换的原则，汇率形成的基础是货币所含价值量之比，实际汇率的确定还要考虑市场中各方面的因素对于汇率的影响。

• 铸币平价说
• 国际借贷说
• 传统购买力平价说
• 汇兑心理说

3、汇率的决定

0x1：一阶定律与远期汇率的决定

购买力平价理论的基础是货币主义，货币主义的汇率理论特别强调“一价定律”在分析中的前提作用。

1、一价定律（同一价格律）

在有无数交易者的完全竞争市场上，相同的交易产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围内其交易成本一定是相等的。这个定律在经济中是通过诸如购买力平价、利率平价、远期汇率等经济关系汇表现出来的。

2、不同国家汇率与通货膨胀之间的关系 

例如，与基期价格水平100相比，A国现在的物价水平为120，B国现在的物价水平为110，则A国与B国货币之间的汇率变化应该为：(20 - 10) / 100 = 0.091，即B国货币的A国价值会上升9.1%

因此，人们发现，一国货币具有相应的内在价值，即在货币的购买力、通货膨胀、利率和汇率之间存在着相关性，有着密切的联系，如较高的通货膨航必然为较高的利率所抵消。

3、远期汇率的计算

在名义利息率R下，实际利息率A与通货膨胀率 I 之间的关系为：

由于A与 I 在实际中数值很小，故AI可以忽略不计，所以该公式可以简化为：

即通货膨胀、现在货币与未来货币交换的代价 -- 利息，都会计入名义利息率。

为了推导远期汇率公式，假设Y为存入银行的一笔钱，R_n为代表国内利率，E_o代表即期汇率，R_f代表外币汇率，E_f代表远期汇率，在不考虑通货膨胀的条件下，根据一价定律，则有：

即：

该公式反映的是汇率变化与利率之间的基本关系。

我们从上面的公式还可以推出外汇的升贴水公式：远期汇率与即期汇率的差额用升水、贴水和平价来表示，升水意味着远期汇率比即期的要高，贴水则相反。

令两边同时减1，得到：

则有：

如果R_n忽略不计，则得出远期升水（贴水）公式为：

 

假设某市场上即期汇率为：1英镑 = 2美元，在欧洲市场美元一年期的利率为15%，英镑为10%，试求一年后的远期汇率 1英镑等于多少美元？ 

根据上面的公式，

远期汇率 = 即期汇率 * (1+外币利率) / (1+国内利率) 

= 2 * (1+15%) / (1+10%) = 2.091

请你思考

1、试述铸币平价说

2、试述国际借贷说

3、试述购买力平价说的基本内容并予以评价

4、试述汇兑心理说的主要内容并予以分析

5、试述流动资产选择说

6、试述货币主义的汇率理论

7、试推导不考虑通货膨胀条件的远期汇率公式

8、试推导远期升水（贴水）公式

9、假设某市场上即期汇率为：1英镑 = 2美元，在欧洲市场美元一年期的利率为15%，英镑为10%，试求一年后的远期汇率 1英镑等于多少美元？